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近年(nian)來，內(nei)幕(mu)交易(yi)日(ri)趨增多和(he)復雜化，內(nei)幕(mu)交易(yi)行(xing)為(wei)更(geng)趨隱蔽(bi)和(he)具(ju)有欺騙(pian)性。在充斥各(ge)種謠(yao)言(yan)和(he)傳聞(wen)的(de)證(zheng)券(quan)市場(chang)中(zhong)，投(tou)資(zi)者一方(fang)面痛恨(hen)內(nei)幕(mu)交易(yi)對其利(li)益以及對證(zheng)券(quan)市場(chang)公平(ping)性的(de)損害(hai)，另一方(fang)面，卻(que)因(yin)為(wei)對內(nei)幕(mu)交易(yi)行(xing)為(wei)不(bu)了解(jie)，無(wu)法(fa)判(pan)斷什么(me)樣的(de)行(xing)為(wei)可能會屬于監管機關關注(zhu)的(de)內(nei)幕(mu)交易(yi)。那么(me)，到(dao)底什么(me)樣的(de)行(xing)為(wei)構成內(nei)幕(mu)交易(yi)呢？
我國《證券(quan)法》第七(qi)十三條(tiao)規定，禁(jin)止證券(quan)交(jiao)易(yi)內(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)的知(zhi)情人(ren)和非法獲取內(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)的人(ren)利(li)用內(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)從事證券(quan)交(jiao)易(yi)活動。具體來(lai)說，內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易(yi)的認定需考察三個要(yao)素(su)：內(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)、內(nei)幕(mu)(mu)人(ren)（內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易(yi)的行為主(zhu)體）和內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易(yi)行為。如果某一行為在這(zhe)三個要(yao)素(su)上都得(de)到肯定的答復，就可(ke)能構成內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易(yi)。
一、內幕信息
無論內(nei)幕(mu)(mu)人的(de)認定還是內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易行為的(de)界定，都以(yi)內(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)(xi)為基礎(chu)(chu)。因(yin)此，內(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)(xi)是內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易認定中(zhong)的(de)基礎(chu)(chu)環(huan)節。《證券法》對(dui)內(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)(xi)的(de)定義為：“證券交(jiao)易活動中(zhong)，涉(she)及公司的(de)經營(ying)、財務或者(zhe)對(dui)該公司證券的(de)市場價格有重大影響的(de)尚未公開(kai)的(de)信息(xi)(xi)。”簡而(er)言之(zhi)，就是會影響股票價格而(er)又(you)未公開(kai)的(de)信息(xi)(xi)。內(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)(xi)具(ju)有兩大特征：重大性和(he)非(fei)公開(kai)性。
重大(da)(da)(da)性一般以消(xiao)息(xi)(xi)對股票價(jia)(jia)格(ge)的(de)顯著(zhu)影響力作為判斷標(biao)準，即在通(tong)常情況下，該信息(xi)(xi)一旦公開(kai)，是否導致公司證(zheng)券的(de)交易(yi)價(jia)(jia)格(ge)在一段時期內與(yu)市(shi)場指數或相關分類(lei)指數發(fa)生顯著(zhu)偏離(li)，或者致使大(da)(da)(da)盤指數發(fa)生顯著(zhu)波動。《證(zheng)券法》和(he)《證(zheng)券市(shi)場內幕(mu)交易(yi)行為認定指引(yin)（試行）》列舉(ju)了部分此類(lei)消(xiao)息(xi)(xi)，主(zhu)要包括(kuo)涉及(ji)公司經營方針和(he)經營范圍的(de)重大(da)(da)(da)變(bian)化、重大(da)(da)(da)投資(zi)行為、公司高管人員的(de)變(bian)動等方面的(de)消(xiao)息(xi)(xi)。
非公(gong)開性(xing)涉及價(jia)格敏感(gan)(gan)期(qi)間(jian)的計算(suan)。價(jia)格敏感(gan)(gan)期(qi)從(cong)(cong)內(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)(xi)(xi)開始形成(cheng)(cheng)之(zhi)日起至內(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)(xi)(xi)公(gong)開或者該信息(xi)(xi)(xi)對證(zheng)券的交(jiao)(jiao)易價(jia)格不再有顯(xian)著影(ying)響時止(zhi)。該期(qi)間(jian)的確(que)定直接(jie)關系(xi)內(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)(jiao)易的認定。只有在(zai)(zai)該期(qi)間(jian)內(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)利用內(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)(xi)(xi)進行(xing)(xing)的交(jiao)(jiao)易才能構成(cheng)(cheng)內(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)(jiao)易。此(ci)期(qi)間(jian)外的行(xing)(xing)為(wei)，在(zai)(zai)目前的法(fa)律法(fa)規中并不構成(cheng)(cheng)內(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)(jiao)易行(xing)(xing)為(wei)。從(cong)(cong)現在(zai)(zai)的實踐(jian)來(lai)看，敏感(gan)(gan)期(qi)間(jian)終結(jie)的時點較(jiao)為(wei)容易認定，即依照信息(xi)(xi)(xi)披(pi)(pi)露的相關法(fa)律法(fa)規進行(xing)(xing)披(pi)(pi)露之(zhi)時內(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)(xi)(xi)喪(sang)失非公(gong)開性(xing)。具體而言，若內(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)(xi)(xi)在(zai)(zai)中國證(zheng)監會指定的報(bao)刊、網站等媒體披(pi)(pi)露，或者被一(yi)般投(tou)資者能夠接(jie)觸(chu)到(dao)的全國性(xing)報(bao)刊、網站等媒體披(pi)(pi)露，或者被一(yi)般投(tou)資者廣泛知悉或理(li)解，則內(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)信息(xi)(xi)(xi)喪(sang)失非公(gong)開性(xing)。
如同(tong)人(ren)一樣(yang)(yang)，信(xin)息(xi)也(ye)有(you)一個孕育(yu)的(de)過(guo)程。以何時為信(xin)息(xi)形(xing)成的(de)時點直(zhi)(zhi)接(jie)關(guan)(guan)系(xi)到價(jia)格(ge)敏感期的(de)起(qi)點，就像以何時為胎兒(er)成為法(fa)律(lv)上認可的(de)自(zi)然人(ren)直(zhi)(zhi)接(jie)關(guan)(guan)系(xi)胎兒(er)可能享(xiang)有(you)的(de)法(fa)律(lv)權益一樣(yang)(yang)。不(bu)過(guo)，信(xin)息(xi)的(de)形(xing)成時點直(zhi)(zhi)至今日，依(yi)然未能找到一個類(lei)似(si)胎兒(er)呱(gua)呱(gua)落地一樣(yang)(yang)明(ming)確(que)的(de)時點，法(fa)律(lv)法(fa)規中對(dui)此也(ye)沒有(you)一個明(ming)確(que)的(de)規定。實踐中依(yi)據(ju)的(de)標準是信(xin)息(xi)是否已(yi)經確(que)定，例如，董事會做(zuo)出(chu)相(xiang)關(guan)(guan)決(jue)議，公司(si)或(huo)控股股東與第三方簽訂(ding)意(yi)向書等(deng)。具(ju)體(ti)需要結合不(bu)同(tong)案件的(de)情況進行認定。
二、內幕(mu)人（內幕(mu)交易的行為主體(ti)）
內幕(mu)(mu)(mu)交易的(de)行為(wei)主體(ti)具有一定的(de)特(te)定性。只有屬(shu)于(yu)法(fa)律(lv)法(fa)規(gui)規(gui)定的(de)內幕(mu)(mu)(mu)人(ren)范圍的(de)人(ren)員，才可能(neng)觸犯內幕(mu)(mu)(mu)交易這(zhe)根高壓線。依據《證券法(fa)》規(gui)定，內幕(mu)(mu)(mu)人(ren)包括兩(liang)類：（1）知情人；（2）非法獲取內幕信息(xi)的人(ren)。
非(fei)法(fa)獲(huo)取(qu)內(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)(mu)信(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)，從定(ding)(ding)義上來講比較容易，即指利用非(fei)法(fa)手段，包(bao)括(kuo)騙取(qu)、套取(qu)、偷聽、監聽或者私(si)下交易等，獲(huo)取(qu)內(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)(mu)信(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)。此類通(tong)過非(fei)法(fa)手段獲(huo)取(qu)內(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)(mu)信(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)，沒有一個(ge)特定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)范圍，可(ke)以(yi)是(shi)任(ren)何(he)一個(ge)人(ren)(ren)。知情人(ren)(ren)則不同于(yu)非(fei)法(fa)獲(huo)取(qu)內(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)(mu)信(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)，其獲(huo)得內(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)(mu)信(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)途徑是(shi)合法(fa)的(de)(de)(de)(de)，往往是(shi)基于(yu)職務、親屬關系等得以(yi)接(jie)觸(chu)內(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)(mu)信(xin)息(xi)(xi)。因此，知情人(ren)(ren)有一個(ge)固定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)范圍。對此，《證(zheng)券法(fa)》和《證(zheng)券市場內(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)(mu)交易行為認(ren)定(ding)(ding)指引（試行）》都做(zuo)出了具(ju)體的(de)(de)(de)(de)規定(ding)(ding)。
此外，法律(lv)還對知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)作了進一(yi)步區(qu)(qu)(qu)分(fen)(fen)。區(qu)(qu)(qu)分(fen)(fen)的目(mu)的是為(wei)(wei)(wei)了合理分(fen)(fen)配舉(ju)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)責(ze)任(ren)。誰(shui)主張誰(shui)舉(ju)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)是法律(lv)的一(yi)般原則，不(bu)過(guo)，在(zai)(zai)某些情(qing)(qing)(qing)況(kuang)下(xia)，考慮到(dao)獲(huo)取(qu)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)據的難(nan)易(yi)(yi)程度，法律(lv)會(hui)進行(xing)(xing)一(yi)定(ding)(ding)(ding)的變通(tong)，實行(xing)(xing)舉(ju)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)責(ze)任(ren)倒置，即法律(lv)首(shou)先(xian)推(tui)(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)有(you)(you)一(yi)定(ding)(ding)(ding)的事(shi)實，除非當(dang)事(shi)人(ren)(ren)提出(chu)相反(fan)的證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)據。具體(ti)(ti)到(dao)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)的認(ren)定(ding)(ding)(ding)，為(wei)(wei)(wei)了更好的打擊(ji)內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易(yi)(yi)行(xing)(xing)為(wei)(wei)(wei)，同時保護屬于(yu)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)范圍(wei)內(nei)的人(ren)(ren)員的合法權益(yi)，法律(lv)法規(gui)(gui)根據知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)與(yu)內(nei)幕(mu)(mu)信(xin)息(xi)(xi)(xi)接觸的密(mi)切程度，規(gui)(gui)定(ding)(ding)(ding)了法定(ding)(ding)(ding)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)、推(tui)(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)以及其(qi)他(ta)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)。對于(yu)法定(ding)(ding)(ding)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)和(he)推(tui)(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)，執法、司(si)法機(ji)關(guan)只需(xu)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)明(ming)其(qi)在(zai)(zai)價格(ge)敏感期(qi)內(nei)有(you)(you)內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易(yi)(yi)行(xing)(xing)為(wei)(wei)(wei)，就可認(ren)定(ding)(ding)(ding)構成內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易(yi)(yi)，除非行(xing)(xing)為(wei)(wei)(wei)人(ren)(ren)有(you)(you)足夠證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)據證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)明(ming)自己不(bu)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)悉(xi)有(you)(you)關(guan)內(nei)幕(mu)(mu)信(xin)息(xi)(xi)(xi)。非法定(ding)(ding)(ding)和(he)推(tui)(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)的其(qi)他(ta)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)，執法、司(si)法機(ji)關(guan)應采用與(yu)非法獲(huo)取(qu)內(nei)幕(mu)(mu)信(xin)息(xi)(xi)(xi)人(ren)(ren)員一(yi)樣的做法，除證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)明(ming)行(xing)(xing)為(wei)(wei)(wei)人(ren)(ren)在(zai)(zai)價格(ge)敏感期(qi)內(nei)有(you)(you)內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易(yi)(yi)行(xing)(xing)為(wei)(wei)(wei)，還需(xu)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)明(ming)行(xing)(xing)為(wei)(wei)(wei)人(ren)(ren)是否知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)悉(xi)內(nei)幕(mu)(mu)信(xin)息(xi)(xi)(xi)。法定(ding)(ding)(ding)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)與(yu)推(tui)(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)在(zai)(zai)行(xing)(xing)為(wei)(wei)(wei)認(ren)定(ding)(ding)(ding)中(zhong)并不(bu)存在(zai)(zai)差別(bie)(bie)，僅有(you)(you)的區(qu)(qu)(qu)別(bie)(bie)在(zai)(zai)于(yu)法定(ding)(ding)(ding)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)為(wei)(wei)(wei)《證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)法》規(gui)(gui)定(ding)(ding)(ding)的范圍(wei)，而推(tui)(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)知(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)(qing)(qing)人(ren)(ren)為(wei)(wei)(wei)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)監會(hui)依據《證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)法》授權，在(zai)(zai)《證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)市場內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易(yi)(yi)行(xing)(xing)為(wei)(wei)(wei)認(ren)定(ding)(ding)(ding)指引（試(shi)行(xing)(xing)）》中(zhong)規(gui)(gui)定(ding)(ding)(ding)的范圍(wei)。
三(san)、內幕交(jiao)易(yi)的三(san)種具體行為類型
內幕(mu)(mu)(mu)交(jiao)易(yi)的(de)認定，落腳點(dian)依(yi)然在行(xing)(xing)為上(shang)。內幕(mu)(mu)(mu)人即便(bian)知(zhi)悉內幕(mu)(mu)(mu)信息(xi)，只有(you)從事了一定的(de)行(xing)(xing)為，才(cai)能構成(cheng)內幕(mu)(mu)(mu)交(jiao)易(yi)。這些行(xing)(xing)為包(bao)括(kuo)在內幕(mu)(mu)(mu)信息(xi)的(de)價格敏感期內買賣相關證券，或(huo)者(zhe)建議(yi)(yi)他人買賣相關證券，或(huo)者(zhe)泄露(lu)該信息(xi)。也就(jiu)是(shi)說內幕(mu)(mu)(mu)交(jiao)易(yi)行(xing)(xing)為包(bao)括(kuo)三種類型：買賣、建議(yi)(yi)買賣、泄露(lu)。
買(mai)賣(mai)(mai)(mai)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)包括以(yi)本(ben)人(ren)名(ming)(ming)義(yi)(yi)，直接或(huo)(huo)委托(tuo)他(ta)(ta)人(ren)買(mai)賣(mai)(mai)(mai)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)，或(huo)(huo)者以(yi)他(ta)(ta)人(ren)名(ming)(ming)義(yi)(yi)買(mai)賣(mai)(mai)(mai)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)，或(huo)(huo)者為他(ta)(ta)人(ren)買(mai)賣(mai)(mai)(mai)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)。其中，以(yi)他(ta)(ta)人(ren)名(ming)(ming)義(yi)(yi)買(mai)賣(mai)(mai)(mai)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)較難認(ren)定。目前采(cai)用的(de)(de)標準是以(yi)資(zi)(zi)金(jin)來(lai)源(yuan)和收益所(suo)得進(jin)行(xing)認(ren)定，即緊(jin)盯(ding)資(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)來(lai)源(yuan)與(yu)去(qu)向。若提(ti)供證(zheng)券(quan)(quan)(quan)或(huo)(huo)資(zi)(zi)金(jin)給他(ta)(ta)人(ren)購(gou)買(mai)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)，且該他(ta)(ta)人(ren)所(suo)持有(you)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)之(zhi)利益或(huo)(huo)損失，全部(bu)或(huo)(huo)部(bu)分歸屬(shu)于本(ben)人(ren)，或(huo)(huo)對(dui)他(ta)(ta)人(ren)所(suo)持有(you)的(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)具有(you)管理、使用和處(chu)分的(de)(de)權益，則(ze)屬(shu)于以(yi)他(ta)(ta)人(ren)名(ming)(ming)義(yi)(yi)進(jin)行(xing)的(de)(de)買(mai)賣(mai)(mai)(mai)行(xing)為。
建(jian)議(yi)(yi)買賣指(zhi)向他(ta)(ta)人(ren)(ren)提出買賣相關(guan)證(zheng)券的(de)建(jian)議(yi)(yi)。建(jian)議(yi)(yi)方應為(wei)內(nei)幕(mu)人(ren)(ren)，被(bei)建(jian)議(yi)(yi)方應為(wei)非內(nei)幕(mu)人(ren)(ren)。行為(wei)方面(mian)，建(jian)議(yi)(yi)方并(bing)不是直接將(jiang)內(nei)幕(mu)信息提供給他(ta)(ta)人(ren)(ren)，而(er)是基于其掌握的(de)內(nei)幕(mu)信息，建(jian)議(yi)(yi)他(ta)(ta)人(ren)(ren)從事證(zheng)券交易。建(jian)議(yi)(yi)方起到鼓勵、推動和指(zhi)導的(de)作(zuo)用。
泄(xie)露(lu)(lu)(lu)(lu)包括(kuo)以明(ming)示或暗(an)示方式向他人泄(xie)露(lu)(lu)(lu)(lu)內(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)信(xin)息。《刑法》中有關內(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)交易(yi)(yi)行(xing)為(wei)的罪(zui)(zui)(zui)名(ming)(ming)包括(kuo)兩(liang)(liang)個：內(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)交易(yi)(yi)罪(zui)(zui)(zui)和(he)泄(xie)露(lu)(lu)(lu)(lu)內(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)信(xin)息罪(zui)(zui)(zui)。因此，內(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)交易(yi)(yi)行(xing)為(wei)的前兩(liang)(liang)種(zhong)類(lei)型(xing)和(he)第(di)三種(zhong)類(lei)型(xing)在《刑法》中分屬(shu)不同(tong)(tong)的罪(zui)(zui)(zui)名(ming)(ming)，有著不同(tong)(tong)的后果(guo)。不過，兩(liang)(liang)個罪(zui)(zui)(zui)名(ming)(ming)同(tong)(tong)屬(shu)《刑法》第(di)一百八(ba)十條規定的罪(zui)(zui)(zui)名(ming)(ming)，刑罰也相同(tong)(tong)。值得注意的是，上(shang)述幾類(lei)內(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)人，不管本身(shen)是否(fou)(fou)從事了買(mai)賣(mai)證券的行(xing)為(wei)，若(ruo)其知曉該信(xin)息為(wei)內(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)信(xin)息，則(ze)一旦其泄(xie)露(lu)(lu)(lu)(lu)內(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)信(xin)息，無(wu)論其是否(fou)(fou)獲益(yi)，泄(xie)露(lu)(lu)(lu)(lu)這一行(xing)為(wei)本身(shen)就已經構成了內(nei)(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)交易(yi)(yi)行(xing)為(wei)。
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