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在(zai)證(zheng)券市(shi)場上，信息披露并不僅是掛牌公司的專屬義務，投資者也會面臨需要披露信息的情況(kuang)。尤其在(zai)新三板市(shi)場中，投資者的構成與A股(gu)市場大(da)不(bu)相(xiang)同，主(zhu)(zhu)要(yao)以機構(gou)與高凈值個人投(tou)資(zi)者為主(zhu)(zhu)，而掛牌公(gong)(gong)司則以中小(xiao)微企(qi)業為主(zhu)(zhu)，大(da)部分(fen)掛牌公(gong)(gong)司股(gu)本規模不(bu)大(da)，股(gu)權(quan)結構(gou)較為單一，因此投(tou)資(zi)者的(de)權(quan)益(yi)變(bian)動(dong)較容易(yi)觸到需要(yao)披露《權(quan)益(yi)變(bian)動(dong)報告書》的(de)紅線，我們用以下(xia)兩個案例，向投(tou)資(zi)者詳細(xi)解析權(quan)益(yi)變(bian)動(dong)該如何進行(xing)信息披露。
2016年11月(yue)23日(ri)，投資者A以協議(yi)轉(zhuan)讓方式賣(mai)出掛牌公司G的股(gu)票3450,000股，其持股比例(li)從(cong)53.91%降至(zhi)49.11%，并于次日披露權益(yi)變動報告書。2016年11月25日、11月28日，投資者A繼續以協議(yi)轉讓(rang)方式(shi)買入掛(gua)牌公司G的股票(piao)1000股、賣出掛牌公司(si)G的股票3,000,000股，分別(bie)占掛牌(pai)公司總股本的0.001%、4.38%。投(tou)資者A的(de)上(shang)述行為是否違(wei)規？讓我(wo)們詳細地對(dui)投資者A三次股票交易行(xing)為進行(xing)解(jie)析：
第一次減持：投資者(zhe)A持(chi)股(gu)比例從53.91%降至(zhi)49.11%，從減持數量4.8%來(lai)看，并未到5%，很多投資(zi)者的疑問也在這里(li)，這時是否需要披露權益變動(dong)報告書？根據《非(fei)上市(shi)公(gong)眾公(gong)司收購管理辦法(fa)》（以下簡稱《收購辦法(fa)》）的規(gui)定，投資(zi)者及其一致行動(dong)人擁有(you)權益的股(gu)份(fen)達到公(gong)眾公(gong)司已發行股(gu)份(fen)的10%后（提請投(tou)資者注意，與上(shang)(shang)市公司的規定不同(tong)，上(shang)(shang)市公司信(xin)息披露(lu)義務(wu)人所(suo)持有(you)、控制上(shang)(shang)市公司已發行(xing)股份(fen)達到5％時或者一次取(qu)得、合并計算超過5％的，應當自該(gai)事(shi)實發生之(zhi)日(ri)起3日內編制股東權(quan)益(yi)變動報告(gao)），其擁有權(quan)益(yi)的股份占(zhan)該公眾(zhong)公司已(yi)發行(xing)股份的比例每增(zeng)加或減少5%（即其擁有(you)權益的股份(fen)每次達到5%的整數倍(bei)時），應當進行(xing)披露，且自該事實(shi)發生之日(ri)起至披露后的2日(ri)內(nei)，不(bu)得再(zai)行買賣該公(gong)眾(zhong)公(gong)司的(de)股票。請投資(zi)者仔細關(guan)注這句話：“其擁有權(quan)益(yi)的股份(fen)每次達到5%的整數(shu)倍時(shi)”，意(yi)思是以投資者(zhe)及其(qi)一致行動人股份(fen)變動之后持有掛(gua)牌(pai)公司已發行股份(fen)的比(bi)例為準，而不是以發生變動的股份(fen)數量為準。那么，從(cong)投資者(zhe)A權益變動之后擁(yong)有的股(gu)份數來看，49.11%已經(jing)低(di)于并觸(chu)發了50%（50%為(wei)5%的(de)整(zheng)數倍）的(de)披露紅(hong)線(xian)，投資者A在持股變動的(de)次(ci)日(ri)即(ji)2016年11月24日履行了(le)這一披露要求。
第(di)二次增持：2016年11月25日(ri)，投資者A以協議(yi)轉讓的方式再次買入掛牌(pai)公(gong)司(si)G股票1000股(gu)，雖然僅占(zhan)掛牌公司總股(gu)本(ben)的0.001%，但這一增持行為違反了《收購(gou)辦法》中關于權益變(bian)動時間節點的規定(ding)，即(ji)投資者A在第一次減持(chi)發生之日起至披露(lu)后的2日內(nei)，不應該再(zai)增持。如果(guo)我(wo)們把2016年11月24日即前一次(ci)投資者A的權益變動披露日設為(wei)T日(ri)，那么當A想再(zai)次進行權益(yi)變動時，應于T+3日(ri)也就(jiu)是(shi)11月28日(ri)（因2016年11月27日為(wei)周末，故依法順延至下一個(ge)工作日）進行。
第(di)三(san)次減持(chi)，2016年11月28日，該投資者以協議轉讓(rang)賣出掛牌公司股票(piao)3,000,000股，占掛牌公司總股本的4.38%，從這一時點投資者A擁(yong)有的(de)股份數(shu)量來看，44.731%已經低于45%（45%為(wei)5%的(de)整數倍）的(de)披露紅線，因此投資者(zhe)須在2日內編制并披露(lu)權益變動報告書，并在自該事實(shi)發生(sheng)之(zhi)日起至披露(lu)后的2日內，不(bu)得再行(xing)買賣該掛(gua)牌公(gong)司的(de)股票。
對(dui)于投(tou)資者A的股(gu)(gu)票(piao)交易違規(gui)行為(wei)，全國(guo)股(gu)(gu)轉公司根據(ju)《全國(guo)中小(xiao)企業股(gu)(gu)份轉讓系統(tong)業務規(gui)則（試(shi)行）》第6.1條的規定，對投資者A采取要(yao)求(qiu)提交書(shu)面(mian)承諾的自律監管(guan)措施。
除上述信息披(pi)露(lu)的違規情形外，投資者也因《權益變動報告書》披(pi)露(lu)的內容有問(wen)題(ti)而被處罰，讓我(wo)們接著來看下面這(zhe)個案(an)例(li)。
2016年5月23日，掛牌(pai)公司Z的(de)董事(shi)長S 按照(zhao)與某投資公(gong)司(si)簽署《協議書》的約定通(tong)過(guo)全國(guo)股轉系統交易平臺回購了(le)該投資公(gong)司(si)所(suo)持(chi)Z公司(si)418.9萬股股份。2016年5月24日，S作(zuo)為信息披露義務人(ren)披露了《權益變動報告書(shu)》，但未(wei)在報告書(shu)中(zhong)提(ti)及《協議書(shu)》的相關內(nei)容。董事長S掩蓋了《協議書》的(de)內容，卻(que)做出(chu)回購的(de)舉動，使(shi)得這一動作頗具有迷惑性，較(jiao)容易給其(qi)他投(tou)資者施以“看好公司(si)發(fa)展”的暗(an)示，激發對掛牌(pai)公司Z的投資(zi)興趣，并(bing)對(dui)該(gai)公(gong)司(si)(si)股價形成心理預期。這一違(wei)規行為，不(bu)(bu)僅違(wei)反了(le)《全國中小企(qi)業股份轉(zhuan)讓系統業務掛牌公(gong)司(si)(si)信息(xi)披露細則（試行）》中信息(xi)披露義務人應真實、準確、完整、及時(shi)地披露信息(xi)，不(bu)(bu)得有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，同時(shi)也違(wei)反了(le)《非(fei)上市(shi)公(gong)眾公(gong)司(si)(si)信息(xi)披露內容與格式準則第5號(hao)-權益(yi)變(bian)動報告(gao)書、收(shou)購(gou)報告(gao)書和邀約收(shou)購(gou)報告(gao)書》的(de)(de)規定，信息披露(lu)義務(wu)人(ren)應(ying)披露(lu)權益(yi)變(bian)動涉(she)及的(de)(de)相關協議(yi)、行政劃轉(zhuan)或變(bian)更(geng)、法院(yuan)裁定等文件的(de)(de)主要內容(rong)。對(dui)于上述投資者的(de)(de)違規行為，中國證(zheng)監會采取(qu)出具警(jing)示函的(de)(de)行政監管措(cuo)施，并(bing)記入證(zheng)券期貨市場誠信檔案。
上述案例也提醒新三板(ban)市(shi)場(chang)的(de)(de)投資(zi)者(zhe)們，應認真學習新三板(ban)的(de)(de)法規制度，對于涉及(ji)權益變動(dong)的(de)(de)情況要特別(bie)留(liu)意披露(lu)紅線(xian)及(ji)暫停(ting)買賣(mai)的(de)(de)時(shi)間節點(dian)。同(tong)時(shi)，奉(feng)勸(quan)那些抱有(you)僥(jiao)幸心理的(de)(de)投資(zi)者(zhe)，監管的(de)(de)利劍并不(bu)只是針對掛牌公司(si)，對投資(zi)者(zhe)同(tong)樣適用，如不(bu)按(an)市(shi)場(chang)規則行事，就會被施(shi)以懲罰(fa)。在資(zi)本市(shi)場(chang)上誠信是根本，千萬不(bu)要因小利而壞了自己的(de)(de)名聲，到頭來得不(bu)償失(shi)。
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